马克思在《资本论》中曾留下这样一句经典论断：“金银天然不是货币，但货币天然是金银。”凡研读过《资本论》的学者，想必都会对这句话留下深刻印象。在漫长的历史演进过程中，黄金凭借其独特魅力赢得了世人的广泛认可与信赖。它兼具美观、耐磨与稀缺等诸多天然属性，正是这些卓越特质，共同铸就了黄金的非凡价值，使其在货币体系中占据着举足轻重的地位。
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黄金的货币属性趋向衰弱
纵观货币发展史，黄金曾长期作为货币流通的重要支撑，尽管黄金并非直接作为日常交易货币，但其价值稳定性和公信力为货币体系奠定了坚实基础。当前，全球货币体系已转变为法币流通，这一转变经历了两个关键阶段。
首先，早期法币体系依托黄金支撑，即“典型金本位制”。在这一制度下，国家货币的发行与黄金储备紧密挂钩，以确保货币价值的稳定性。
其次，随着国际货币体系的演进，金汇兑本位制应运而生。在该制度下，世界中心货币与黄金建立联系，形成以黄金为核心的固定汇率体系，较为典型的是1944年的“布雷顿森林体系”。该体系明确规定了一盎司黄金等于35美元，其他货币与美元挂钩，从而构建了稳定的国际货币秩序。
然而，随着布雷顿森林体系的瓦解，黄金价格完全由市场供需决定，标志着黄金从固定汇率制度中解脱出来，货币体系也由此迈向浮动汇率制度和信用货币时代。
在现代货币体系下，黄金的货币属性逐渐弱化，这主要归因于其三大属性的演变：一是货币属性，随着全球货币供给的不断扩大，黄金供给相对有限，导致其作为货币支撑的功能减弱；二是商品属性，黄金在首饰制造及电子、军工、航空航天、医疗牙科等科技行业的需求持续增长，推动其商品价值的提升；三是金融属性，近年来，随着期货、ETF（交易型开放式指数基金）等金融投资工具的创新，黄金作为金融资产的流动性和可交易性显著增强，成为投资者保值、增值乃至投机的热门选择。
具体来看，黄金的投资需求呈现出强劲的增长态势。2021年，全球黄金投资需求量为991吨，到了2024年，这一数字已攀升至1182吨。其中，黄金ETF的表现尤为引人注目。其投资需求从2021年的负拖累转为2024年的接近正贡献，并在今年已实现转正，反映市场对黄金投资价值的认可。
与此同时，发展中国家央行对黄金的增持力度也在不断加大。以中国为例，人民银行黄金储备从2022年约6400万盎司增加至目前约7400万盎司（约折合2300吨），三年间增加了1000万盎司。尽管与美国的8100多吨相比仍有差距，但发展中国家黄金储备的整体增长趋势显著。
从供需关系来看，黄金的需求量在持续增长，但产量增幅有限。据统计，剔除场外交易后的黄金需求量从2021年的4026吨增加至2024年的4606吨，而同期金矿产量仅从3573吨增加至3673吨。这种供需失衡的状况进一步推高黄金价格，凸显黄金在现代经济体系中的重要地位。
02
地缘政治风险增强黄金的避险需求
近年来，尤其是近期，黄金市场表现活跃，价格攀升态势显著，这背后主要有以下四大关键驱动因素。
1美元指数与黄金价格的反向联动效应
从历史数据与市场规律来看，美元指数与黄金价格之间往往呈现出反向变动的关系。通过对数十年市场数据的追踪分析可以发现，美元指数与黄金价格的反向关联性尤为突出。从中长期趋势判断，美元指数大概率步入下行通道，且这一趋势已初现端倪。截至今年8月，美元指数月均值为98.2，相较于1月的108.6跌幅超10%；而同期，黄金价格则实现23.9%的显著涨幅。
数据显示，自今年1月特朗普上任以来，美元指数延续跌势，近期已降至97.6（截至9月最新数据）。美元持续走弱，为黄金价格的上涨提供有力支撑。
2地缘政治冲突引发的通胀预期与避险需求
军事冲突的升级往往加剧全球资源品的供需紧张局面，进而推高通胀水平，此时黄金作为传统的避险资产与抗通胀工具，其价格通常会随之上涨。历史上有诸多典型案例：20世纪70年代，中东冲突引发的石油禁运导致全球油价飙升，进而带动各类商品价格全面上涨；2022年俄乌冲突爆发后，全球能源价格大幅攀升，黄金价格也同步走高。这些事件均充分印证了地缘政治冲突对黄金价格的推动作用。
3低利率环境下的资产配置需求转变
当前，全球主要经济体普遍进入低利率周期，包括美国与中国在内。在低利率环境下，传统固定收益类资产的吸引力下降，投资者为寻求资产保值增值，纷纷将目光转向黄金等具有避险属性的资产，从而强化了金价上涨的市场预期。以美国为例，9月份美联储宣布降息25个基点，由于当前美国失业率与经济表现尚未达到预期目标，市场普遍预计后续降息仍将持续。美联储的降息举措将进一步压低实际利率水平，提升黄金的相对投资价值，进而推动黄金价格上涨。
4各国央行增持黄金的战略考量与市场影响
近年来，全球央行尤其是发展中国家央行成为黄金市场的重要买方力量。尽管美国拥有8100多吨的黄金储备，规模居全球首位，但发展中国家央行的黄金增持力度同样不容小觑，且仍在持续增加。各国央行增持黄金的行为不仅直接推高黄金的实物需求，更向市场传递积极信号，增强投资者对黄金的信心，成为推动黄金价格上涨的关键因素。
世界黄金协会今年6月发布的央行储备调查报告显示，在当前地缘政治与经济环境高度不确定的背景下，各国央行对黄金持乐观态度。在受访央行中，高达95%的央行认为未来12个月全球黄金官方储备将进一步增加，这一比例较去年的81%显著提升；同时，43%的受访央行表示计划在明年继续增持黄金，创下历史新高，而去年这一比例仅为29%。
相比之下，受访央行对美元的态度则相对谨慎。尽管美元仍占据全球主流货币地位，但根据国际货币基金组织公布的官方外汇货币构成数据，美元在全球外汇储备金中的份额呈逐年下降趋势，从2001年最高72%降至今年一季度的57.74%。基于此，70%的受访央行预计五年后美元的储备份额将进一步降低。
03黄金在现代货币体系中
仍发挥稳定器作用
黄金的历史地位难以撼动，具有独立于任何国家的信用，不受任何货币实质影响，为金融领域带来无可替代的稳定与安全，是资产配置的“压舱石”。
当下，美国国债过度发行冲击全球金融，反衬出黄金信用的优势。数据显示，2024年美国总债务占GDP的比重已飙升至124%，在全球主要经济体中位居前列。这一惊人的债务规模，意味着美国每年需支付高达1.1万亿美元的利息，这对国家财政的可持续性构成巨大压力。20世纪70年代，美国债务占GDP的比重仅为35%，而如今黄金价格已攀升至每盎司超过3700美元，相较于布雷顿森林体系时期每盎司35美元，涨幅逾百倍。这一历史性的价格跃升，既反映全球经济格局的深刻变迁，也凸显黄金在动荡时期的保值增值功能。
在我看来，黄金价格的未来走向主要取决于两大核心因素：地缘政治局势的演变以及美国债务问题的解决路径。地缘政治风险始终是黄金作为避险资产的核心驱动力。在全球政治格局日益复杂多变的当下，地缘政治冲突的爆发或缓和，直接影响着投资者对风险的认知和资产配置的选择。而美国债务的可持续性则直接关系到美元信用体系的稳定。美元作为全球主要储备货币，其信用状况的变化将引发全球金融市场的连锁反应，进而影响黄金的相对价值。
至于国际金融体系是否会发生重组，虽是一个值得深入探讨的远期议题，但就当前黄金市场而言，关键变量仍集中于上述两大因素。具体而言，存在两种可能情景。
其一，若地缘政治紧张局势逐步缓和，且美国债务问题得到适当管控，未进一步激化，那么黄金价格或将趋于平稳，甚至面临回调压力。毕竟，当前黄金的市场价格已远高于其生产成本（每盎司1200~1300美元），存在一定的价格修正空间。
其二，若地缘政治冲突持续升级，且美国债务问题越发尖锐，那么黄金的避险属性将得到进一步凸显，价格有望继续攀升。
然而，必须强调的是，地缘政治与债务问题的未来走向充满不确定性，任何预测都存在局限性。我们正身处一个充满变数的时代，“黑天鹅”事件与“灰犀牛”风险相互交织，使得黄金市场的走势难以精准预判。
市场永远充满未知，任何分析都可能存在偏差。我们应该以开放的心态，聆听不同的见解，共同探讨黄金市场的未来机遇与挑战，以期在复杂多变的市场环境中把握趋势，做出更为明智的决策。
责编:陶纪燕 | 审核:李震 | 监审:古筝
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